一、升值来自何处

    从中国经济基本面分析，过去 5 年中国经济发展迅速，今年的经济增长速度将超过 9%，而未来经济发展势头依然强劲，预计 2006 年中国经济增长率依旧可保持在 7-9%，处于世界经济领先水平。中国贸易规模继去年跃居世界第三位后，今年1-10月外贸进出口总额增速达到24%，其中出口同比增长31.1%，进口增长16.7%，累计顺差803.7亿美元，预计全年顺差1000亿美元左右。经济贸易发展使我国的财富积累增多，我国的外汇储备已从 1995 年的 735.97亿美元升至 2004 年的 6099.32 亿美元，截至 2OO5 年 6 月底外汇储备已达到 7109.73 亿美元。预计到年底外汇储备将超过 8500 亿美元，明年外汇储备规模依旧可观。FDI作为外汇储备增多的一部分，虽然 2005 年上半年 FDI同比有所下降，但也达到了 330.91 亿美元。预计明年 FDI 投资规模可望超过 500 亿美元。这些都为人民币升值奠定了基本有利的经济支撑。

    从国际方面分析，随着我国经济在世界经济地位的提高，人民币正逐步走向国际化，越来越多的国家在对华贸易中愿意以人民币作为结算货币。特别是中国与周边国家和地区的边境贸易中，人民币已被广泛接受为结算和支付货币；在越南、缅甸、柬埔寨等国全境通用；某些国家官方正式承认并公开宣布人民币为自由兑换货币，并逐日公布人民币与本地货币比价；人民银行最近宣布扩大港、澳两特别行政区银行体系人民币业务。11月5日，印度央行决定从 12月起将人民币和港币纳入其一篮子货币(7月21日人民币汇率调整后马来西亚已同步调整其汇率机制)，这些进一步表明中国经济和人民币的影响力日益上升。

    二、升值效果

    从近 4 个月汇改人民币升值的效果看，人民币升值没有对出口造成大的负面影响。汇改后的8、9、10三个月，我国外贸单月出口同比增速仍保持在 32.1%、25.9 %和 31.1%，单月顺差额分别为 106 亿美元、75.6 亿美元和 120 亿美元。据 IMF 预测，中国今年经常帐目盈余将为 1160 亿美元，明年为 1210 亿美元。升值对企业进出口业务的影响有限。而且从长期看，人民币升值对于调整整个外贸出口结构能够起到一定作用，在一定程度上可以达到优胜劣汰的资源配置。

    据德意志银行的一份报告测算，今后几年在不存在危害经济增长及就业问题的情况下，人民币可以承受每年对美元平均 5% 的升值。一般均衡(CGE)模型显示，5% 的年升值对中国 GDP增长的影响为减少 0.3%。对于目前 9.5% 的增长而言，基本可以忽略不计。

    三、升值引来压力

    从外部环境看，以美国鹰派人物为代表的对压制人民币升值的呼声依然不断。2005年4月，美国参议员舒默等人声称，人民币对美元汇率被低估 15-40%，并提出对中国商品加征 27.5%的关税议案。在相关的程序投票中，该提案获得 67:33 的大比数支持。据称且有机会通过参议院的正式表决。由于正值布什访华，11 月 16 日美国参院推迟了对该提案表决。根据提案议员和参议院协商的结果，该提案可以在圣诞节放假前付诸表决，若事态取得进展，也可以将表决推迟到明年 3 月 31 日。另外新任美联储主席伯南克在汇率问题上也是一个鹰派人物。如果伯南克对人民币汇率的态度是强硬的，那么，一直对人民币汇率颇有微词的斯诺财长可能就会更加强硬了。2004 年美国对华贸易逆差为创记录的 1620 亿美元，2005 年估计将达到 2250 亿美元。中国为满足西方要求作出的谨慎决定未必能够在近期内改变这种状况。若如此，日本、欧盟等其他西方国家可能纷纷跟进，形成新一轮的对人民币升值的政治压力。

    四、步伐放缓

    但是也必须看到的是，随着人民币汇率在均衡合理水平上保持基本稳定并正常浮动，人民币升值预期也呈现弱化迹象。一是人民币远期外汇合约 (NDF) 价格，预期升值压力放缓，据央行的数据，汇改后的 7 月 22 日一年期合约价为 1 美元对人民币 7.71 元左右，10 月31 日则收窄至 1 美元对人民币 7.795 元，预期升值从 5% 缩减至 3%。二是银行柜台远期结售汇签约由净结汇转变为净售汇，8 月份银行柜台远期净售汇签约 8.37 亿美元，9 月份进一步扩大至 12.36 亿美元，这意味着企业和个人买入美元增多。三是外汇流入速度有所减缓，外汇储备增长速度明显放慢。另外，中美利差扩大也可减弱人民币升值压力。11 月 1 日美联储的 12 次加息后，美国目前隔夜拆借利率到了 4%，而人民币隔夜拆借利率只有 1.1%-1.3%。这样，在短期货币市场上，人民币和美元的利差在 300 个基点左右。如果上升趋势持续发展，人民币升值的步伐将进一步放缓，这在一定程度上也可以抑制投机行为，对中国汇率制度改革的长远发展是有好处的。